时代新材(600458.CN)

时代新材年报点评:高技术打开高端需求,无畏周期高增长

时间:11-03-18 00:00    来源:海通证券

时代新材(600458)今日公布年报,2010年共完成销售收入23.2亿元,较上年增长8亿元,增幅为52%;全年实现净利润1.99亿元,较上年增长1.04亿元,增幅为109%,完全摊薄EPS为0.85元。公司10年分配预案大方,10送4转增8派1元。

时代新材年报业绩靓丽与我们此前预期一致,分配预案略超预期。4季度销售收入2.96亿元,比前3个季度平均6-7亿元的收入有明显下降,并且在全年收入增长52%的背景下4季度收入同比下降11%。我们认为公司在收入确认方面过于稳健。

时代新材最近2年在轨道交通、风电领域已明显受益,并且在这两个领域的新产品研发数量超过我们的预计,我们认为未来公司在汽车领域全线推进,并进军环保领域。

1.轨道交通领域:公司历史上的明星产品桥梁支座(09年销售3亿元,10年销售4亿元,11年订单超7亿元,并进入公路市场)、高铁弹性铁垫板(市占率65%)、轨道减震器等将继续扩大销售。我们此前所不太了解的:1、CRH380动车组弹性元件(含空簧)订单8000万元,CRH380动车组阻尼材料、风挡、抗侧滚扭杆等产品在国内率先完成开发;2、大功率引进机车弹性元件(国内首选供应商,新造市场占有率超65%);3、CRH2动车组阻尼材料(国内唯一供应商,并已签订2011年CRH380A长编项目技术协议);4、桥梁支座关键配件超高耐磨板项目(国产化产品100%的市场份额);5、重载货车弹性元件成为北车齐齐哈尔厂、南车长江公司、南车眉山厂及北车二七厂等所有货车主机企业独家或第一研发商。6、海外市场继在印度之后,再次在澳大利亚签订总金额2亿元的维修合同。另外公司已储备了RIM尼龙、有机硅无溶剂浸渍漆、膜等新产品将为未来2-3年后的继续发展留下余力。

我们认为上述订单和新产品由于技术尖端,可望获得较2010年更高的毛利率。

2.风电领域:时代新材除在1.5兆瓦40.3米叶片大批量供货外;2.5兆瓦50.3米叶片与东方电气签订销售合同;年内自主开发的用于弱三类风区1.5兆瓦42.8米叶片,已与南车风电达成装机协议;风电减振元件继续保持国内唯一批量供应商地位,并在西班牙AT和美国GE实现突破;风电绝缘、电磁线产品拓展大客户工作进展顺利,2.5兆瓦、3.2兆瓦风电电磁线获批量准入资格;1.5兆瓦直驱式风电电机电磁线及云母带等占据70%以上的市场份额,表面覆盖漆TJ1357-5已形成批量销售。

2010年时代新材约实现约300套叶片的销售。预计公司2011年将实现叶片销售600套,并已在春节后大量组织发货,估计1季度就将实现大批发货约200套。

风电叶片竞争趋于激烈,价格下降,但由于公司生产工艺逐步熟练、模具使用效率提高,成本也有所降低,我们预计时代新材的风电叶片毛利率虽然下滑明显,但在收入大幅上升情况下,公司在风电领域的利润仍将有所上升。

3.汽车配件领域:我们估计2010年公司在汽车行业销售收入约1亿元,主要包括工程塑料件和汽车推力杆,十二五规划期间将将利用减震、工塑、涂料等领域的技术优势应用在汽车行业,争取利用福田汽车、广汽长峰、广汽菲亚特等公司在湖南株洲建设汽车产业基地的有利形势发展高端汽车内饰件配套产业。我们估计到2015年公司汽车产业可以实现销售规模20亿元,未来还可达到50亿元销售规模。汽车产业公司将以自有资金投资约5亿元,2011年6月左右建成第一期产能。估计时代新材的汽车内饰件产品毛利率约为20%朝上。

4.环保、军工领域:这一领域将需要结合公司在改性塑料、改性橡胶、有机硅无溶剂浸渍漆、膜等方面的技术优势,是公司高分子材料工程化应用同心多元化的产物。我们预计时代新材在2011年上半年环保、军工领域将有进入的机会。

5.重申“买入”评级。

我们对公司2011年销售收入同比增长50%以上及未来中长期发展抱有强烈的信心,并认为公司将延续过去两年业绩连续翻倍增长的态势,维持2010-2012年对EPS的预测为0.85元、1.68元和3.15元,未来6个月目标价为90元,再次重申对时代新材的买入评级。

另外,我们仍旧认为,虽然轨道交通市场空间巨大,但以时代新材历史上一贯勇于开拓的取向,我们认为公司将充分利用自身在橡胶、工程塑料和绝缘涂料等方面的技术优势,开拓更为广阔的非轨道领域的市场,而这一市场空间原则上无限宽广,又将是轨道交通领域所无法比拟的。非轨交市场的开拓将支持时代新材未来10年以后甚至更长时间的发展。我们预计至2015年时,轨道交通市场为公司带来的收入将仅为总收入的小部分。我们认为投资者值得对此予以乐观期待。

6.风险提示:公司部分新产品研发进度和铁道部认证进度不达预期。