时代新材(600458.CN)

时代新材2011年中报点评:毛利率下降导致业绩增长略低于预期

时间:11-07-29 00:00    来源:安信证券

2011年上半年公司净利润虽然增长较快,但略低于预期。2011年上半年公司实现销售收入19.1亿元,同比增长近50%;实现归属于母公司的净利润1.5亿元,同比增长54%;实现每股收益0.29元(完全摊薄),略低于预期。

今年以来公司综合毛利率下降幅度较大,这是业绩低于预期的主要原因。上半年公司综合毛利率20.2%,比去年同期下降5个百分点左右。一方面是因为毛利率最低的电产品在上半年收入占比增长明显,公司大部分产品的收入增速在30%左右,但电磁线产品因风电线的量产使得该产品的收入增幅近200%,这一产品结构的调整拉低了公司的综合毛利率;另一方面,只有电磁线的毛利率因规模效应上升1.8个百分点, 其余产品的毛利率均出现明显下滑,主要是原材料价格(如橡胶等)上涨所致。其中复合材料制品(主要是风电叶片)的毛利率降幅超过18个百分点,这还与风电整机招标价不断下行以及叶片生产企业的竞争加大有关。

未来毛利率回升的可能性较大。就下半年来看,原材料价格上涨的压力明显减小; 风电叶片等产品的竞争环境虽然仍不乐观,但整机价格已经跌至低谷,不大可能进一步下降,下半年规模效应有利于该产品的毛利率开始企稳。我们预计公司综合毛利率下半年可能开始回升,但期初幅度可能不明显。

我们预计铁路投资放缓使得明年主业(高分子减震弹性元件)增速将回落至15%左右。由于今年以来铁道部管理层变动,十二五铁路固定资产投资金额下调,目前新线审批放缓,部分在建项目的建设进程也出现延期,这就给明年公司高分子减震弹性元件的增长带来负面影响。我们预计对公司线上产品的影响不大,加上重载货车的减震需求会释放,预计明年公司线上产品仍能有30%的增长;但预计其对线下产品的影响会较大,下半年部分线路的线下设备将延期交付,因此有可能今年就是线下产品的高峰年,而明年开始就将出现回落,这一结构调整可能会使得明年公司高分子减震弹性元件增速回落至15%左右。

维持增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.61元、0.87元和1.09元,复合增长率在42%左右,根据板块目前估值水平,按2011年动态市盈率33 倍计算,公司合理股价约为20元左右,维持增持-B的投资评级。

风险提示:铁路投资下降超预期;风电叶片的竞争环境如进一步恶化;其它路外产品的开拓低于预期。