时代新材(600458.CN)

时代新材:高铁缓建影响显现,3季度利润同比下滑

时间:11-10-26 00:00    来源:海通证券

公司公布了2011年3季报:2011年3季度单季完成销售收入8.07亿元,同比上升仅7.69%;实现营业利润6194万元,同比下滑9.24%;3季度实现净利润5147万元,同比下滑14.18%,7-9月完全摊薄EPS为0.10元。1-9月完全摊薄EPS为0.39元。

点评:新兴领域拓展仍需时间培育。时代新材(600458)过去两年在轨道交通、风电领域明显受益,并且借此形成了强大的新产品研发体系。由于高铁大部分项目已缓建且风电设备行业发展趋缓,时代新材目前主要的两大下游领域均出现行业负面状况,公司在3季度受到了明显的影响,出现了利润下滑的情况。未来公司将在汽车领域全线推进,并预计将进军环保、军工领域。由于汽车、环保等其他领域需要时间培育市场、扩大产能,我们估计在铁路系统目前的固定资产投资困境未除的现况下,公司2012年的收入和利润情况仍难以出现大幅上升。

铁路建设资金面出现局部松动迹象短期提振行业信心。值得关注的是,10月以来,我国财政部和税务总局就铁道建设债券方面发布了一些有利于铁路项目筹资的政策,主要如下:(1)2011年10月10日、财政部和税务总局通知,对企业持有2011-2013年发行的中国铁路建设债券取得的利息收入,减半征收企业所得税;(2)2011年10月12日起发行2011年第一期200亿元铁路建设债券(分别是100亿元7年期、票面年利率5.59%和100亿元20年期、票面年利率6%),募集资金将用于4条新建客运专线(包括哈大线、石武线、杭长线、长沙至昆明线),以及新建合福线、大同至西安、云桂铁路、贵广线、兰渝线和新建兰新铁路第二双线,以及新建南宁至广州铁路黎塘至广州段工程、湘桂铁路衡阳至南宁段扩能改造工程;(3)2011年10月12日,发改委以特急件的形式复函铁道部,明确经国务院批准、铁道部发行的铁路建设债券为政府支持债券;(4)2011年10月18日,铁道部公布拟将加大服务设施投入、在年底前新购500辆客车、以适应旅客对普速客运的需求,并将对11924辆AC380V供电空调客车、2230辆跨局直通绿皮车的整治给予适当补贴,对未按计划厂修的553辆客车将在春运前完成厂修。我们统计目前国内高铁在建项目有1.05万公里,另外城际铁路在建项目有1400多公里,绝大部分处于缓建状态,若项目重启,则将在2012年使得铁路设备生产领域的公司恢复增长能力。

增持评级。我们假设目前财政部对铁路建设筹措的应急资金仅部分到位,则2012年时代新材将仅可保持销售收入14%、净利润19%的较低增长速度;同时我们假设2013年政府换届完成后,铁路建设资金的供应将较为充分,时代新材的增长速度有望明显提升。我们预计2011-2013年公司的销售收入分别为34.34亿元、39.25亿元和59.72亿元、三年EPS分别为0.50、0.59和0.89元。由于前期铁路建设重启预期已初步体现,在铁路建设重启资金进一步到位前,我们下调时代新材的投资评级为“增持”,按2012年32倍的PE给予6个月目标价18.88元。

风险提示。目前2011年第一期铁路建设债券总额为200亿元,对于每公里基建成本1.5-2亿元/公里的高铁而言杯水车薪,且我们预计铁道部对6大主力基建公司和设备供应商(铁工、铁建、中交建、南车、北车、铁路物资总公司)的欠款达1000亿元以上,我们预计铁路缓建项目重启短期内就需要超过2000-3000亿元的资金补充,方能在解决铁路项目欠款的情况下再补充千亿元级的建设资金。铁路项目重启的最大风险来自于目前经济景气不佳环境下的大额资金筹措是否能够及时到位。