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时代新材财报点评:铁路建设放缓影响盈利,配股增资新项目是未来看点

时间:12-08-31 00:00    来源:方正证券

事件:

2012年上半年,公司实现营业总收入17.39亿元,同比下降9.06%,营业利润为89.75百万元,同比下降48.7%,归属母公司所有者的净利润为81.52百万元,同比下降46.21%。稀释每股收益(元)0.16,同比下降44.83%。销售毛利率5.16%,销售净利率4.69%。

投资要点:

期间费用增加导致上半年利润同比大幅下滑

公司上半年收入比去年同期下降9.06%,每股收益0.16元,主要由于报告期内风电市场,轨道交通市场收入有所下滑所致,基本符合我们之前的预期。本期内公司实现营业利润89.75百万元,同比下降46.21%,降幅较大的原因是三项费用大幅增加。其中技术开发费用的增加导致管理费用大幅增加,职工薪酬和三包费的增长导致销售费用增加,报告期内利息支出增加导致财务费用的增加。因此,期间费用率大幅增加导致上半年利润降幅大于收入降幅。

风电,轨道交通行业不景气导致销售收入同比下降

公司主要经营高分子减震降噪产品、高分子复合改性材料、特种涂料及新型绝缘材料等,产品广泛应用于铁路机车车辆、铁路桥梁、城市轨道交通、汽车、风力发电、工程机械。国内铁路基建项目的建设情况对公司业绩影响很大。受宏观经济增速放缓影响,从去年底起,铁路建设项目处于低谷,开工进度慢。而轨道交通是公司的主要下游产业之一,2011年占公司下游市场份额的40%左右。受高铁新建线路减少,桥梁支座等线路减振产品需求下降的影响,今年上半年轨道交通市场完成销售收入7.90亿元,较上年同期下降1.00%。另外铁道部延迟付款产生了一定的应收帐款,提高了资产减值损失。2011年风电市场占公司下游市场的30%,但目前风电市场仍不景气,近年来风电叶片价格下跌较为严重,从2009年的150万元/套跌至目前不到80万元/套,且下游客户上半年对风电电磁线需求减少,导致风电市场完成销售收入3.67亿元,较上年同期下降30.49%。

铁路建设预计回暖,配股融资项目拓展新领域

我国铁路“十二五”规划:全国铁路营业里程达到12万公里以上,其中高速铁路1.6万公里以上,西部铁路5万公里以上,复线率和电气化率分别达到50%、60%。未来国内轨道交通市场弹性元件的需求预计将走出谷底稳步增长,为公司主营产品提供有力支撑。公司制定的“十二五”目标是公司要全面实现销售规模60亿元,净利润超过6亿元,海外销售额超过10亿元,进入世界非轮胎橡胶制品行业前50强,成为全球轨道交通弹性元件和全国风电高分子材料制品的最大供应商。为实现这一目标,降低公司主营产品较为单一的风险,积极寻找新的业绩增长点。公司今年将通过向全体股东10配3募集资金18.7亿元,用于五大新项目建设,包括弹性减震降噪制品扩能项目、高性能绝缘结构产品产业化项目、车用轻质环保高分子材料产业化项目等。其中广泛用于机电、微电子、航空航天等等领域的高性能聚酰亚胺薄膜前景广阔。另外公司今年7月公告收购青岛华轩环保科技有限公司,该公司主营业务为海水淡化技术的研究与设备、系统工程制造等。是目前国内少数几家具有海水淡化系统工程业绩的企业之一,国家高新技术企业,中国膜工业协会会员单位,拥有五项超滤膜国家专利。将帮助公司进军环保行业。

盈利预测

我们认为国内的铁路建设项目增速有望开始回暖,对公司的主营产品之一——高分子减震降噪弹性元件的业绩有一定利好。公司配股增资成功后,将建设一批多元化的项目,未来有望在膜材料、汽车配件等领域出现新的业绩增长点。但考虑到受宏观经济和政策影响,轨道交通市场恢复尚需时日,另一主营业务风电市场仍处于低谷期,盈利较低。因此我们下调时代新材(600458)2012-2014年EPS分别为0.49元,0.61元,0.87元;当前股价对应2012年EPS的P/E值分别为22.31,18.14,12.71;对应的P/B值分别为3.03,2.65,2.24,维持增持评级,给予行业23倍市盈率,目标价位11.76元。

风险提示

宏观经济增速放缓导致铁路项目建设低于预期;配股增资项目未能按计划建设及投产;收购整合未达到预期的风险。