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时代新材2012年三季报点评:业绩迎来拐点,看好明年增长

时间:12-10-29 00:00    来源:安信证券

第三季度或是公司业绩拐点。2012年前三季度,公司实现营业收入26.15亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元,同比分别下降3.83%和33.82%。2012年第三季度,公司实现营业收入8.77亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元,同比分别增长8.56%和2.66%,环比分别增长19.23%和150.47%。公司单季度同比数据出现至2011年第二季度以来的首次同比正增长,可能预示着业绩拐点的出现。2012年铁路固定资产投资规模计划达到6300亿元,如果铁道部完成此计划,则2012年铁路投资同比增长7.5%,且最后三个月投资额将占到全年投资额的45%,这将拉动对于公司产品的需求。随着铁路投资的复苏,我们预计公司第四季度以及明年的业绩向好,从而将对第三季度的业绩拐点予以确认。

毛利率同比下滑。2012年前三季度,销售毛利率为19.38%,同比下降0.93个百分点;2012年第三季度,销售毛利率为18.29%,同比下降2.29个百分点。公司毛利率下降的主要原因是高毛利率的机车弹性元件订单减少,且桥梁支座代工业务增加所致。随着动车组元件国产化加速、动车组修理业务的增加以及重载货车的建造,公司高毛利率产品的比重将增加,未来两年毛利率有望逐步回升。

公司应收账款继续上升。2012年前三季度公司应收账款为16.83亿元,同比增长52.72%,目前达到年内最大规模。由于铁道部的资金结算主要集中在年末,且考虑到今年铁道部资金投放较为充裕,因此我们预计2012年年底公司应收账款将大幅减少,预计维持在10亿元左右的规模。

配股获证监会有条件通过。公司配股方案获得证监会有条件通过,拟按照每10股不超过3股的比例向全体股东配售,且控股股东及其关联方股东承诺按照38.69%的股权占比全额现金认购所配股份。配股项目的实施将提高公司高端产品的研制能力,培育新的利润增长点,缓解公司现金流紧张的局面。

合理股价14.35元,维持“增持-B”评级。我们假设公司2012年配股成功,股本摊薄后2012-2014年公司的EPS分别为0.22、0.36、0.49元;摊薄前公司的EPS分别为0.33、0.51、0.68元。按照摊薄前的EPS,给予2013年28倍PE,公司合理股价为14.35元。10月24日公司收盘价为11.52元,维持“增持-B”评级。

风险提示:铁路投资规模不达预期;公司配股不成功;新产品研制不成功。