时代新材(600458.CN)

时代新材:2013年业绩回升,2014年持续改善

时间:12-12-17 00:00    来源:兴业证券

投资要点

近日,我们调研了时代新材(600458),与公司高管进行了深入交流。公司基本情况如下:

1、公司基本情况

公司于2002年12月上市,主业为弹性减振元件,应用于轨道交通、汽车和风电等行业。2000~2011年,公司营业收入年复合增速为41%,营业利润年复合增速为30%,归属于母公司所有者净利润复合增速为32%,实现高速增长。2011年,公司营业收入达34.3亿元,营业利润2.55亿元,归属于母公司所有者净利润2.33亿元。

2、轨道交通市场2013年有望实现20%的营收增速在轨道交通领域,公司的产品主要包括弹性元件、工程塑料和绝缘制品三大块,其中弹性元件营收占比超过80%。2011年,轨道交通市场完成销售收入13.7亿元,较上年增长14.9%,而2011年总营收实现48%的增速,可见轨道交通市场增速放缓,这与全国铁路固定资产投资降速的大背景相关(见表2所示)。

3、外延+内生增长相促进,“十二五”汽车市场业务大发展汽车市场主要产品包括汽车减振降噪弹性元件和内外饰用工程塑料制品等。2011年,完成销售收入1.01亿元,同比增长87.6%;2012年公司汽车市场有望实现3.5亿左右的营收,主要为北方重汽和宇通客车等商用车进行配套。作为“十二五”期间主要突破市场,公司计划在2015年实现汽车市场40亿的营收(超过2015年轨道交通市场30亿营收的目标),这主要依靠外延和内生增长两手抓的方式:

4、公司风电业绩不会更差,静待毛利率修复风电市场主要产品包括风电叶片、风电电磁线和风电减振器等。2011年,公司风电市场实现营收10.1亿元,同比增长83.3%,叶片、电磁线和减震器业务分别实现营收约4.7亿元、4亿元和1.4亿元。

5、“十三五”重点突破军工和环保市场军工和环保领域是公司“十三五”期间重点突破市场,但目前,公司已经开始在这两个市场进行布局,到“十二五”末合计有望实现10亿元/年的营收。

6、配股项目全部达产后,公司产能支撑100亿元/年的营收公司目前正在筹划的配股项目未来实施完成后,产能方面将支持新增50亿元/年的营收,且四个产业化项目的内部收益率较高,在28%左右。项目的下游应用行业主要集中在轨道交通、汽车和风电领域,这四个产业化项目的达产将为公司实现“十二五”末100亿元/年营收的目标提供产能支撑(其中,汽车市场实现营收40亿元/年,轨道交通市场实现营收30亿元/年,风电市场实现营收20亿元/年,军工和环保市场实现营收10亿元/年)。

7、盈利预测与估值按公司当前股本进行计算,我们预计公司12-14年的EPS分别为0.39、0.51和0.68元,净利润增长率分别为-13%、29%和34%(假设公司成功实施配股计划,那么13、14年期末摊薄后的EPS分别为0.39、0.52元;但考虑配股成功后财务费用将大幅下降后,公司13、14年EPS有望达到0.45、0.60元)。公司是国内弹性元件行业的龙头企业,铁路完工和新项目开工情况决定明年轨道交通领域线路用弹性元件与今年大体持平,而动车组弹性配件国产化的逐步推进、大功率机车招标量回升和出口持续增长等因素将提升公司车辆用弹性元件产品的业绩。同时,通过外延式扩张和内生式增长,“十二五”末公司有望按其意愿实现在汽车市场40亿元/年的营收,并在明年实现40%左右的增长(暂不考虑外延式扩张带来的业绩增长)。另外,考虑到风电市场未来两年业绩更差的概率不大,“十三五”军工和环保蓝图也在逐步搭建,我们给予公司“增持”评级。

8、风险提示

1)2013年全国铁路固定资产投资额低于预期

2)动车组弹性元件国产化进程低于预期

3)长株潭地区汽车产业群建设速度低于预期