时代新材(600458.CN)

时代新材年报点评:仍处在转型期

时间:13-04-02 00:00    来源:华泰证券

公司公布年报。2012年营业收入37.2亿元,同比增长8.49%。归属母公司净利润1.58亿元,同比减少32.34%。每股收益0.31元,同比下滑31.11%。每10股派1元。毛利率降至18.08%,相比2011年的19.96%有较大幅度下滑,2012年度各产品的毛利率均有所下滑。

轨道交通业务明显恢复。2012年,逐渐从723高铁事故中走出来,公司业务明显恢复,同比增长31.17%。公司收入增长主要依靠产品种类的扩展,尤其是已经进入了高铁领域的空气弹簧等部件。表明高铁领域的进口替代已经开始。由于高铁领域弹性元件种类繁多,且进口替代将逐渐实施,预计公司在整个轨道交通投资缓慢增长的情况下,该项业务能保持超过行业的增长速度。

风电市场继续萎靡。公司风电业务下滑32.67%。拉低了收入增长速度,但风电业务低迷多年,过去几年风电叶片的盈利能力一直很低,因此,风电板块收入下滑对利润影响有限。预计今年仍难以复苏。

汽车市场继续高增长,但占比仍较小。汽车市场实现销售2.95亿元,比上年同期增长192.08%。军工业务收入0.81亿元。汽车行业未来主要生长性来自于湖南汽车产业集群。预计未来仍能保持高速增长,但近两年基数太小,对整体业绩影响不大。

环保业务进展不确定性强。公司水处理和海水淡化板块是能够获得高估值的业务。目前技术、产品、资质都已经具备,下一步需要推向市场,公司原来并没有做项目的市场推广经验,这块业务何时放量不确定性较大。目前的进展情况实际上已经低于预期,且当前较高的估值,已经反映了此业务的推出。

财务费用拖累整体业绩。由于2012年市场情况一直未能好转,公司配股计划未能按计划实施,造成财务费用偏高。假设在年中配股,预计财务费用能够降低约2000万左右。

盈利预测与投资评级。铁路发展从大跃进转成正常之后,公司进入转型期。但转型进度缓慢。目前几项新业务已进入向上趋势,但短期内爆发可能性不大。预计2013年公司业绩能继续好转,配股成功,降低财务费用。但也将摊薄业绩,提高公司估值水平。预计2013-2015年EPS分别为0.41、0.52和0.62元(不考虑配股),对应当前股价动态PE为26.5、21.2和17.7倍。若考虑今年的配股,则2013年动态PE已经超过30倍,估值进一步向上空间不大。下调评级至“增持”。

风险提示:铁路建设进度低于预期