时代新材(600458.CN)

时代新材:Q1符合预期,后续逐季上行

时间:13-04-24 00:00    来源:海通证券

时代新材(600458)2013年4月23日发布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入10.2亿元,同比增1.59%;营业利润5956万元,同比下滑10.96%;归属于母公司净利润为5125元,同比下滑15.19%,EPS为0.10元。

点评:

13年一季度收入持平,利润下滑原因是管理费用、财务费用大幅提升和投资收益出现亏损。收入增长项为高分子减振降噪产品和工程塑料制品,公司一季度各业务情况基本平稳:风电叶片出现回暖迹象,铁路线路减震维持平稳,车辆受到动车组/机车招标延后影响。预计2013年轨道交通整体稳健增长,未来增长点为军工、出口和环保,维持预测2013年合计收入约42亿元、净利润约2亿元,业绩将逐季上行。

军品业务进展顺利,替代空间巨大。此前公司公告通过了军工三级保密资质和GJB体系认证、武器装备科研生产许可证现场审查,标志着公司已获得进入军品市场的全部资质,并承接若干替代进口的军品开发项目,产品涵盖海陆空领域。公司的强项在于减震,我们估计海装和航空的减震市场规模约20余亿元,进口替代空间巨大。我们预计13年军工应有数个项目实现突破,可望获得几千万元的收入和利润;14年实现批量生产、贡献过亿销售,15年可望实现大批量供货,预计销售规模可达3-5亿元。

Q1公司投资收益出现亏损159万元,预计Q2起将出现扭亏。其中合营企业青岛华轩(时代新材持股50%,未来将增资1200万提升持股比例至60%)因工程结算进度问题出现阶段性亏损;目前华轩在手订单充沛,预计Q2施工结算后即将扭亏。青岛华轩2011、2012年净利润分别为267万、222万元,我们认为在新材对华轩进行治理后,13年可望完成0.8-1亿元收入、1000万元净利润。

铁路总公司动车组招标延后为时代新材提高市场份额争取了时间。目前铁道部正在改制为铁路总公司,招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后方可开始。我们认为动车组的招标延后反将导致需求在后期集中释放。我国高铁尚有1万公里左右的通车里程将在后续几年完工,对铁路车辆需求存在于新竣工线路初期配车和路网效应的体现;而13年由于铁道部改革,各类铁路车辆招标目前仍未招标。3月我国铁路客运发送量同比增19%验证对动车组/客车的需求迫切,我们认为招标拖延将导致车辆需求集中释放。目前公司动车组弹性元件正在进行60万公里的装车试验,短期的动车组招标延后,反为时代新材获取动车组弹性元件配装资质争取了时间,可望获得更高的市场份额。

汽车市场具备空间。汽车内饰件方面,与国际先进企业联手成功开拓菲亚特、长安标致等;首次参与吉利同步开发NVH系统部件。为迅速确立公司在轿车内饰及减震的市场地位,不排除公司未来收购先进的汽车零部件厂商;若收购成为现实,我们将会调整收入及盈利预测。

研发费用、财务费用上升上升。公司进入汽车和环保领域,对新产品研发投入增加,预计未来研发费用仍将保持较高水平。13年1季度财务费用因银行贷款增加而提升,配股完成后可望大幅降低。毛利率、净利率,未来可望逐季提升。

预计公司的配股项目有望在近期完成。2012 年公司将通过向全体股东10配3募集资金,计划投资于弹性减振降噪制品扩能项目、高性能绝缘结构产品产业化项目、车用轻质环保高分子材料产业化项目、特种高分子耐磨材料产业化项目、大型交电装备复合材料国家地方联合工程研究中心建设项目等五个项目。公司10月13日公告配股申请获得证监会发审委有条件通过,我们认为公司2013年上半年有机会完成配股。

维持“增持”评级。公司动车组和重载货车弹性元件等高铁车辆配件国产化配套和军品业务的突破,将带来公司业绩反弹。我们预计2013-2015年公司的每股收益分别为0.39、0.57、0.91元;若考虑10配3摊薄,则2013-2015年EPS分别为0.30、0.44、0.70元。公司具备海外、军工、环保、汽车等多重业绩增长点,铁路行业从低谷攀升、处于拐点时期,有长期向好的潜质,给予2013年摊薄前30-35倍动态市盈率,6个月目标价值区间11.83-13.80元,维持“增持”评级。

风险提示。铁路项目重启的最大风险来自于目前经济景气不佳环境下的大额资金筹措是否能够及时到位;高铁基建逐步完成后,轨道减震件的维修市场容量低于新造市场容量。