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时代新材:首次覆盖:率先转型,开拓新增长点

发布时间:2013-07-11    研究机构:瑞银证券

技术延伸+并购式发展的转型期来临

经过连续几年高速增长(2008-2012年收入CAGR37%,净利润CAGR35%),时代新材(600458)已占有中国铁路市场弹性元件最大市场份额,并成功进入风电市场,但行业因素导致2012年起公司增长放缓。我们认为,借鉴国际经验,时代新材技术延伸+并购式发展的转型期已经到来。而公司具备多元化、国际化的技术积累和市场经验,未来有望打开新的增长空间。

预计核心轨交业务将保持稳定增长

轨道交通弹性元件贡献了时代新材收入的50%以上,我们预计其未来三年内仍是核心收入贡献者,但增速放缓。线路新造弹性元件增速可能将回落,后期维修市场扩大,而我们预计设备弹性元件增速将高于线路,特别是动车的国产化程度提高和出口规模扩大或将有所超预期。我们估算2013-2015年轨交弹性元件收入占比分别为45%/40%/38%,CAGR为8%。

看好军品、环保水处理和汽车等新增长点

橡胶制品用途广但细分用途专用性高的特性决定了企业必须依靠技术延伸多元化增长。时代新材已经通过并购进入军品和环保市场,有可能进一步拓展汽车市场。我们预计汽车、军品和环保水处理膜领域将成为新的增长点,2013-15三年间新业务对收入的贡献将分别达到13%/19%/25%。

估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11元

我们预计公司2013/14/15年净利润2.14/2.67/3.47亿元,同比增速分别为35%/25%/30%,EPS分别为0.32/0.40/0.53元。首次覆盖给予“买入”评级和11.00元目标价,目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出,WACC假设为8.7%。目标价对应2014年约27.3倍的PE估值。

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