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时代新材13H1点评:汽车进展低于预期,轨道交通如期兑现

发布时间:2013-08-15    研究机构:民生证券

一、事件概述

时代新材(600458)于8月14日晚间发布2013年中期报告:上半年实现营业收入20.21亿元,同比增长16.23%,归属于上市公司股东净利润0.82亿元,与去年同期基本持平,实现EPS0.12元,稍低于此前预期。我们适度调整之前盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.31、0.50、0.73元,但基于轨道交通复苏及公司在汽车、军工、环保等领域拓展潜力,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值14-16元。

二、分析与判断

轨道交通投资复苏致营收同比增16%,汽车进展低于预期,军工和环保取得进展

上半年实现营业收入20.21亿元,同比增长16.23%,营收增长主要是由于铁路投资快速复苏和动车组弹性元件进口替代等原因,导致轨道交通市场报告期内完成销售收入11.0亿元,较上年同期增长39%;风电市场报告期内完成销售收入3.0亿元,较上年同期下降18%,主要是风电叶片交付期集中在下半年,2013年国家将风电项目审批权下放,预计风电市场销售收入将逐步回升;汽车、特种装备市场报告期内完成销售收入1.45亿元,较上年同期增长41%,汽车进展低于我们年初预期;特种装备市场完成销售收入4500万元,较上年同期增长120%,报告期内成功开发多个新项目,部分项目有望获得国家项目资金支持;其他市场完成销售收入3.34亿元,较上年同期增长14%,其中环保市场完成销售收入2605万元,较上年同期增长386%。

毛利率降低致净利润增速低于营收增速,净利润基本持平

上半年实现归属于母公司净利润0.82亿元,同比基本持平,大幅低于营收增速,主要原因如下:

(1)因汽车市场开拓导致高分子减震降噪弹性元件业务毛利率下降4.31%,拖累总体毛利率由去年同期的19.93%下降至19%;

(2)因新增借款增加,财务费用率由去年同期的1.34%提高至1.96%,但随着配股资金的到位,后续将明显改善。

经营活动现金流仍然不佳,但好于去年同期

上半年经营活动现金流净流出1.93亿元,显示铁路系统资金仍然偏紧,但与去年同期净流出2.36亿元相比有所改观。按照往年惯例,下半年铁路系统回款将好转,下半年经营活动现金流将大幅好转。

短期看稳增长铁路投资恢复及汽车拓展,中长期关注军工、环保和新材料

时代新材未来将以橡胶、高分子等新材料为基础,不断开拓新产品和新领域,中短期铁路投资将成为稳增长利器,业绩向上趋势将延续,同时上半年低于预期的汽车行业拓展也有望迎来转机,中长期需关注军工、环保及新材料等领域拓展。

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