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时代新材:收入稳定增长,期间费用侵蚀利润

发布时间:2014-03-24    研究机构:中银国际证券

公司2013年实现营业收入41.65亿元,同比增长11.97%,实现归属于母公司所有者净利润1.22亿元,同比下降22.93%。受益于风电业务及工程塑料业务的恢复,公司收入明显增长。但期间费用高企侵蚀利润空间,导致公司净利润同比出现大幅下滑。不考虑收购并表,我们预计公司将继续保持稳定增长,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.20元、0.23元及0.28元,基于50倍2014年市盈率,我们将目标价由14.75元下调至10.00元,将评级由买入下调为谨慎买入。目前公司估值较高,未来收购公司并表后将有明显改善。

支撑评级的要点

由于研发投入增长以及支付部分海外并购相关咨询费用,公司管理费用大幅增长41.39%,期间费用的高企侵蚀了公司的利润空间,导致公司报告期内净利润下滑22.93%。

受益于风电市场回暖,公司风电叶片销量恢复,公司在风电市场收入实现9.09亿元,同比增长33.68%,同时大功率叶片及特种叶片销量比重增加,毛利率同比上升5个百分点。

公司全年汽车及特种装备市场实现收入4.74亿元,同比增长26.06%。汽车市场开拓顺利,大客户销售额增长70%以上,带来弹性元件及工程塑料业务大幅增长。特种装备市场方面成功进入直升机花键转接套领域,预计今年将继续获得5个以上批量订单。

轨道交通市场方面全年收入17.85亿元,较上年持平,高速动车组产品国产化项目通过铁总评审和装车考核,并通过CRCC现场审核,为今年增长打下基础。

毛利率方面,公司毛利率下降0.31个百分点,达到17.76%。主要由于汽车产品前期开发成本较高,导致工程塑料及弹性元件业务毛利率下滑。

公司报告期内斥资2.9亿欧元收购采埃孚集团下属BOGE的橡胶及塑料业务,目前收购仍在进行中,未来将有助于公司向汽车市场转型。

评级面临的主要风险

海外收购进程低于预期,期间费用高企。

估值

不考虑收购并表,我们预计公司将继续保持稳定增长,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.20元、0.23元及0.28元,基于50倍2014年市盈率,我们将目标价由14.75元下调至10.00元,将评级由买入下调为谨慎买入。目前公司估值较高,未来收购公司并表后将有明显改善。

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