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时代新材调研简报:看好BOGE协同效应和PI膜等新材料项目成长空间

发布时间:2016-08-01    研究机构:民生证券

一、事件概述

近期我们赴公司调研经营情况。

二、分析与判断

不断整合BOGE发挥协同效应

公司于2014年9月收购德国采埃孚集团旗下博戈(BOGE)橡胶和塑料业务,BOGE主营高端汽车橡胶减振件与精密注塑件,在全球汽车减振(AVS)领域排名第三,拥有强大的研发能力和大量优质客户。公司在成功实施海外并购后,对BOGE子公司在发展战略、经营策略、管理模式、成本费用控制、规范治理等方面进行整合,形成内外部协同效应。2015年BOGE业务子公司CSRNewMaterial实现净利润559万欧元折合人民币约4000万元,较2014年亏损4934万元,盈利大幅改善。

BOGE2015年设立无锡和株洲分公司,加快毛利率较高的国内市场布局,通过全球产业布局调整,有望实现市场份额和毛利率的双提升。

PI膜投产打开进口替代空间

聚酰亚胺(PI)薄膜是目前世界上性能最优的薄膜类绝缘材料,在航空航天、电子、电气、半导体等领域有着广泛应用。我国PI膜年需求约5000吨,市场超50亿元,几乎全部依赖进口。公司经过多年尝试,2015年建成国内首条化学亚胺化法PI薄膜制膜中试线,并成功完成带料试车,产品性能与杜邦产品接近。公司规划的量产线预计于今年年内试生产,投产后有望打开进口替代空间。

产研实力雄厚的中车新材料平台

公司前身是株机所下的橡胶实验室,研发实力雄厚,科技成果转化能力强。近年来公司着力布局新型材料产业,推进新材料项目产业化建设。除了PI膜实现批量生产外,芳纶项目与华南理工签署了产业化战略合作协议,启动产业化建设;自主开发设计的国内第一条连续反应尼龙生产线已正式投产,实现了高端装备关键耐磨部件的国产化,在配方和工艺上达到世界先进水平。我们看好公司作为中车旗下新材料平台的孵化能力,新材料项目有望不断提高公司的盈利能力。

三、盈利预测与投资建议:预计公司16-18年净利润分别为3.50、5.62和8.08亿,EPS分别为0.44、0.70和1.01元/股,对应PE分别为38X、24X和17X。首次覆盖,我们看好BOGE协同效应下盈利的进一步改善和PI膜等新材料项目的成长空间,给予“强烈推荐”评级。

四、风险提示:BOGE整合不及预期、新材料项目进展不及预期。

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